復制期權組合方法分析

自2010年以來，玉米生產、貿易、消費格局發(fā)生了重大變化，期貨市場“三農”服務也在呈現(xiàn)新的變化。2013年，新湖期貨風險管理子公司——上海新湖瑞豐金融服務有限公司（以下簡稱“新湖瑞豐”）聯(lián)合錦州義縣當?shù)厥諆ζ髽I(yè)與合作社、種糧大戶，通過二次點價、兩次結算為當?shù)胤N糧農民的銷售進行托底，復制期權形成了期貨市場服務“三農”的創(chuàng)新性探索，復制期權即“二次點價+復制期權”模式。在這一模式下，農民可以分享未來一段時期可能出現(xiàn)的價格上漲紅利，期貨公司風險管理子公司利用場外期權，完成了其核心創(chuàng)新業(yè)務“定價服務”在服務“三農”方面的有益嘗試。二次點復制期權價的具體操作流程如下：新湖瑞豐從合作社采購500噸玉米，基準掛牌價折干糧為2225元／噸，新湖瑞豐先與合作社結算該部分糧款。復制期權上述500噸玉米暫存于遼錦生化糧庫，同時與合作社約定二次點價時間段（從售糧日起至2013年12月15日止的任意一天），在2013年12月15日之前，復制期權以每天錦州港玉米主流收購價減去30元（遼錦生化至錦州港運雜費）為基準，復制期權農民可任選一天進行點價。如果基準價高于訂單合同價，則由新湖瑞豐補給農民價差；如果基準價低于訂單合同價，則原訂單價仍有效；如果農民到約定時間仍未點價，則計算農民自售糧之日起到約定時間基準價的平均價與訂單價價差，若價差為正，則新湖瑞豐補給農民全部價差，若價差為零或負數(shù)，則仍可按原訂單合同價進行結算。

到2013年12 月15日點價時間結束時，由于當周玉米價格下跌，合作社未進行二次點價，新湖瑞豐按價差向合作社發(fā)放了15元／噸×500噸=7500元的二次點價補償款。復制期權對于一次性點價收購的500噸玉米，新湖瑞豐采用在大連市場直接賣出期貨套期保值。對于二次點價收購的500噸玉米，由于復制期權賣出套保僅能規(guī)避價格下跌風險，新湖瑞豐選擇了“賣出期貨+買入看漲期權”的組合來規(guī)避玉米價格雙向波動的風險。在支付首付款之后，新湖瑞豐賣出玉米1409合約，同時買入1409看漲期權（由于目前國內還沒有玉米期權，新湖瑞豐與一家外資大宗商品投資對沖基金合作，進行用期貨復制期權的期權交易）。具體操作上，新湖瑞豐在賣出期貨合約防范價格下跌的同時，通過復制期權計算各種風險值及其變化，以不斷買入玉米期貨合約并不斷平倉的方式復制看漲期權，即在玉米價格不斷上漲的過程中逐漸買入相應的期貨合約，并在下跌的過程中通過風險值的變化而平倉相應數(shù)量的多頭頭寸。在操作上，這將復制期權導致新湖瑞豐的買入成本不斷增加，但該成本相當于買入看漲期權時支付的期權費。此次復制期權操作至2013年12月15日農民的“二次點價”時間到期，公司用于復制期權的頭寸全部平倉。