順豐控股(002352)：一季度預(yù)告體現(xiàn)盈利韌性 戰(zhàn)略聚焦、健康發(fā)展

預(yù)告1Q22 同比扭虧，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.5-11.0 億元順豐公布1Q22 業(yè)績預(yù)告：公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.5-11.0 億元，較上年同期虧損9.9 億元扭虧為盈，預(yù)計(jì)扣非歸母凈利潤為8.5-10.0 億元，基本符合預(yù)期。按照扣非凈利潤區(qū)間中值（9.25 億元）計(jì)算，1Q22 扣非凈利潤率為1.6%，明顯好于1Q21 的-2.7%，體現(xiàn)2H21 以來戰(zhàn)略聚焦和健康發(fā)展的思路，但稍弱于4Q21 的2.1%，我們認(rèn)為主要受3 月疫情影響。

    公司同時(shí)公告3 月份經(jīng)營數(shù)據(jù)：業(yè)務(wù)量同比下降8%，主要受到疫情的擾動影響，根據(jù)公司公告在 3 月中旬疫情蔓延高峰期，公司國內(nèi)共有17%的網(wǎng)點(diǎn)暫停收派，隨后下降到11%左右（截止到3 月下旬）；3 月單價(jià)同比小幅上漲2%，體現(xiàn)公司減少低價(jià)件量的結(jié)構(gòu)調(diào)整，速運(yùn)物流業(yè)務(wù)收入同比下降6%。一季度公司快遞業(yè)務(wù)量同比下降2%，速運(yùn)物流業(yè)務(wù)收入同比增長2%，受供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)增長和嘉里并表帶動，合計(jì)收入同比增長40%。

    關(guān)注要點(diǎn)

    短期影響因素邊際改善，長期價(jià)值逐漸顯現(xiàn)。近期受國內(nèi)疫情影響公司運(yùn)營面臨一定壓力，但我們認(rèn)為這些短期有望逐漸緩解：1）受疫情影響較大的城市如上海4 月7 日開始統(tǒng)籌順豐、郵政等物流資源，補(bǔ)充配送力量，快遞員開始返崗；2）4 月10 日國務(wù)院要求保障重點(diǎn)物資和郵政快遞通行；從快遞員和運(yùn)輸兩個(gè)環(huán)節(jié)逐漸厘清障礙，后續(xù)等待疫情控制、網(wǎng)點(diǎn)恢復(fù)。

    我們認(rèn)為長期看關(guān)注以下三方面：1）：產(chǎn)品分層和客戶體系的完善：我們在中金交運(yùn)快遞三重“競”化論中提出，未來快遞行業(yè)競爭將圍繞新的價(jià)值增長點(diǎn)，例如客戶分群和產(chǎn)品分層及新業(yè)務(wù)開發(fā)，順豐轉(zhuǎn)型較早具有領(lǐng)先優(yōu)勢和更高的成功概率，并且公司正在主動規(guī)劃“一張網(wǎng)絡(luò)、兩大產(chǎn)品、三種時(shí)效”，差異化滿足客戶需求。2）鄂州機(jī)場：通過軸輻式的運(yùn)營模式，以更大機(jī)型替換小型貨機(jī)，有助于順豐降低單票成本，同時(shí)也將幫助順豐建立進(jìn)一步的優(yōu)勢，擴(kuò)大時(shí)效件業(yè)務(wù)覆蓋面、拓展供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)和發(fā)展國際業(yè)務(wù)。

    3）國際業(yè)務(wù)：一方面順豐擁有成熟的貨機(jī)運(yùn)營能力，尤其是鄂州花湖機(jī)場開航后，航空貨運(yùn)能力將進(jìn)一步強(qiáng)化；另一方面，嘉里從事貨代掌控貨源，服務(wù)大量跨國企業(yè)，并且在東南亞開展當(dāng)?shù)乜爝f業(yè)務(wù)，我們認(rèn)為雙方可以形成有效協(xié)同，共同服務(wù)中國的品牌出海，可能成為未來最大的增長看點(diǎn)。

    盈利預(yù)測與估值

    維持盈利預(yù)測不變，2022-2023 年扣非歸母凈利潤預(yù)測為61 億元、76 億元，目前估值對應(yīng)于2022、23 年市盈率34 倍和28 倍（對應(yīng)扣非后40 倍和32 倍），我們維持目標(biāo)價(jià)62.10 元對應(yīng)35 倍2023 年市盈率（扣非后40倍），較當(dāng)前股價(jià)有25%的上行空間。

    風(fēng)險(xiǎn)

    疫情或者需求疲軟導(dǎo)致業(yè)務(wù)量增速低于預(yù)期，成本大幅上漲。