埃斯頓(002747)跟蹤報(bào)告：下游需求迎拐點(diǎn) 外延并購加速國際化

收購焊接機(jī)器人百年老店Cloos，國際化再下一城

    公司與控股股東聯(lián)合收購全球一體化焊接解決方案領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)Cloos，并計(jì)劃通過向控股股東增發(fā)的方式實(shí)現(xiàn)對Cloos 控股。Cloos 是全球最早擁有完全自主焊接機(jī)器人技術(shù)和產(chǎn)品的公司之一。本次收購將使公司占領(lǐng)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)細(xì)分高點(diǎn)，為公司鞏固機(jī)器人國產(chǎn)品牌市場地位奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)；也有利于公司增加客戶資源、拓寬銷售渠道、提升國際知名度，是實(shí)現(xiàn)公司國際化戰(zhàn)略布局的重要一步。Cloos 公司2018 財(cái)年?duì)I業(yè)收入和凈利潤分別為1.44 億歐元、1240 萬歐元，收購?fù)瓿珊髮�顯著增厚公司收入和利潤規(guī)模。

    推出第三期股權(quán)激勵計(jì)劃，綁定中層管理人員和核心技術(shù)骨干

    本次激勵計(jì)劃包括股票期權(quán)和限制性股票，擬向激勵對象授予權(quán)益總計(jì)不超過800 萬份/萬股，約占總股本的0.96%。業(yè)績考核指標(biāo)為，以2018 年?duì)I業(yè)收入為基數(shù)，2020、2021、2022 年收入增長率分別不低于20%、50%、100%。公司自上市以來連續(xù)推出三期股權(quán)激勵計(jì)劃，有利于調(diào)動中層管理人員和核心技術(shù)骨干的積極性，利于公司長期發(fā)展。

    汽車工業(yè)投資觸底、3C 投資持續(xù)增長，帶動工業(yè)機(jī)器人需求企穩(wěn)回升汽車和電子電器是工業(yè)機(jī)器人最大的下游應(yīng)用。我們認(rèn)為，汽車工業(yè)投資增速有望在明年觸底回升，而5G 等新技術(shù)帶動3C 投資持續(xù)增長，預(yù)計(jì)明年開始工業(yè)機(jī)器人行業(yè)將重回成長軌道。今年10 月工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量同比增速轉(zhuǎn)正，也顯示了行業(yè)拐點(diǎn)的到來。

    工業(yè)機(jī)器人國產(chǎn)化趨勢漸顯，核心零部件市場潛力巨大2018 年全球工業(yè)機(jī)器人銷量42.2 萬臺，進(jìn)入平穩(wěn)階段；中國市場占比約36.5%，為全球第一大市場。國內(nèi)市場，2018 年自主品牌銷量占比27.9%，占比仍然較低，但是近幾年呈現(xiàn)提升趨勢。智能裝備領(lǐng)域政策利好頻出，老齡化加重與勞動力成本上升刺激行業(yè)需求；在數(shù)控系統(tǒng)、伺服系統(tǒng)等領(lǐng)域，國產(chǎn)份額提升空間巨大。

    盈利預(yù)測與投資建議

    暫不考慮本次收購的影響，我們預(yù)計(jì)，公司2019~2021 年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.71、20.06、25.17 億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.13、1.52、1.92 億元。

    如果上市公司完成對Cloos 的收購，預(yù)計(jì)2020 年備考營業(yè)收入將達(dá)到30億左右，產(chǎn)業(yè)地位進(jìn)一步提升，而市銷率幾乎達(dá)到近幾年最低水平。考慮到工業(yè)機(jī)器人廣闊的應(yīng)用場景及公司的國際化布局，維持“買入”評級。

    風(fēng)險(xiǎn)提示

    市場競爭加�。还�業(yè)機(jī)器人下游需求不及預(yù)期；公司并購產(chǎn)生的協(xié)同整合效果不明顯。